日前，天弘基金對外公布了余額寶最新數據。截至2016年6月12日，余額寶用戶數已超過2.95億，相比去年底增長了13.5%，成為全球用戶數量最多的單只基金。

三年間，余額寶的用戶數從2013年底的4303萬人、2014年底的1.85億人，增長到2015年底的2.6億人。余額寶的“鯰魚效應”帶動了互聯網金融行業的發展，在一定程度上更是激發了互聯網渠道對于基金行業格局的變化。

目前，基金銷售平臺如天天基金、京東金融、陸金所等在基金理財服務上均加大發力力度。數據顯示，中國基金行業已經從寶寶類貨基噴發之前的銀行代銷渠道為主、基金公司直銷業務為輔，轉化成互聯網基金銷售、基金直銷、銀行代銷三分天下的市場格局。

收益率短期不會破2

“在余額寶上線之初，如果以身份證統計為準的話，中國基金行業用戶大概3800萬，而現在僅余額寶一只基金的用戶就已經達到了2.95億，幾乎是原來的8倍。”螞蟻金服財富線運營總經理祖國明對第一財經記者回憶道，余額寶上線前三天所擁有的用戶量就已經是過去天弘基金直銷和代銷雙渠道加起來所有用戶的2倍。

寶寶類貨基的成功，可以用“天時地利人和”來形容，因為任誰也沒有想到，在2013年年中以及2013年年底至2014年年初，中國市場會接續出現兩輪史無前例的“錢荒”。2013年6月20日，這個瘋狂的一天，已被載入中國銀行間市場史冊。當日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。

正是在這樣的市場行情下，無論是商業銀行、股份制銀行還是基金公司以及借“錢荒東風”而發展起來的寶寶類貨幣基金，其收益率均一飛沖天，2013年6月24日收益率達到5.94%，隨后的2014年1月2日沖至歷史最高點7日年化收益率達到6.76%。

隨著市場資金面環節，同業存款利率回落以及宏觀貨幣政策調整帶來社會無風險利率進一步降低等原因，導致寶寶類貨幣基金收益率“一路向下”，2016年6月17日余額寶收益率已經跌至2.49%。在資產荒、收益率下行的新階段，未來以余額寶為代表的貨基是否會大范圍破2成為更多人關注的話題。

“從目前的利率水平看，市場上銀行三個月主力存款收益率為3%-3.05%之間，余額寶的管理費用約為60BP，可見即便全部依賴銀行存款，短期內就不能破2。”天弘基金電商產品部總經理李駿對第一財經記者表示，目前股份制銀行的綜合吸儲成本約為2.7%-2.9%，加之網點成本以及員工激勵，將上升至3%以上。“目前收益率水平相當于股份制商業銀行真實吸收零散資金的成本，因此進一步下降的可能性并不大。”李駿說。

記者從螞蟻金服處獲悉，盡管收益率回落，但余額寶產品的獲客數量仍然持續上升，近期用戶數已經近3億。不過，在大客單、小客單的結構上有了些轉化。“受牛市行情，股民打新熱情高漲以及收益率下降影響，余額寶在2015年上半年經歷了約半年左右時間的連續回撤。”祖國明表示，其中10萬、20萬規模以上的大額客戶流失率達到80%，但至下半年形勢企穩回升，同時可以發現，新增的用戶均為小客單用戶。

用戶結構的變化不僅體現在體量上，同時體現在地域上。數據顯示，截至2015年底，四、五線城市的余額寶用戶規模增長速度最快，分別達到48.1%和45.5%；2015年農村地區的用戶規模同比2014激增了65%，數量占到整體的15.1%。

短債發展不足掣肘貨基行業發展

在“余額寶”鯰魚效應的帶動下，傳統金融機構也開始了“互聯網+”的試水，互聯網公司和金融機構一起探索用戶體驗、場景和金融的融合，互聯網金融呈現長足發展。而更為直接的效果是，一方面帶來金融機構、各互聯網公司寶寶類貨幣基金市場的繁榮行情，另一方面則是基金行業的市場業態和格局悄然變化。

在余額寶誕生以前即3年前，從渠道來看基金市場的構成強弱分明的三分天下，其中銀行約占市場份額的70%，占據絕對的主導地位，基金公司的直銷業務占據30%，券商渠道則較少僅為8%。

但是隨著互聯網的發展，用戶移動互聯網理財的習慣逐步養成，金融機構和互聯網公司合作更緊密，這一格局正在悄然發生著變化。當前的行業格局，從數據來看，已經大致形成了較為均衡的新三分天下局面。其中，新型的互聯網銷售占據三分之一，基金公司直銷業務占據三分之一，銀行代銷渠道占據三分一，而券商依舊占據不到一成的市場份額。

很多事物的變化來源于傳統渠道遇到困難時采取的變通之舉。在2013年世界上還沒有余額寶等后期大規模涌現的寶寶類基金，貨幣基金面臨的市場狀況是在銀行渠道無處銷售，淪為年底沖規模的工具。然而借助互聯網的力量，余額寶在市場上一炮而紅。

但記者發現，在貨幣基金市場未來更值得關注的是，雖然中國的貨幣基金市場在互聯網的助推下，經過三年的市場培育已經呈現了較為發達的局面，但是由于中國短期融資券市場不發達，中國貨幣基金市場投向相比美國貨基市場仍然不“健康”。

從投向結構來看，美國貨幣基金市場配置的資產類別主要包括CD(大額存單)、市政債以及短期融資券等產品。相比之下，雖然中國的貨幣基金市場也有相應配備相關資產，主要包括銀行協議存款、短期融資券等債券資產和買入返售金融資產等三類資產，但是中國短期融資券的發行量卻與美國市場不在同一量級上。

“美國較大的上市公司，例如標普500的成分股公司、通用汽車等企業，其短期負債配置基本來自于三個月為周期的滾動式短融所籌集的資金。”李駿對《第一財經日報》記者表示，中國大型央企以及成分股公司短期融資基本來自于銀行貸款，造成了不同的融資結構。

造成這樣的結構相異存在著較深的歷史原因。在融資成本這一企業運作的根本準則之上，美國的貨幣基金市場和短期債券市場形成了較為良性的互動關系。但是我國存在長期的債券發行管制體系，每一筆發售的債券均要履行報批等一系列監管手續，三個月為周期的短期融資在一定程度上無法承受如此繁瑣的監管規則和由此而推高的融資成本。與此同時，中國的市政債市場也尚未取得長足的發展。

“在考慮發行方合作交易活躍度的基礎上，中國短端市場提供一只基金的短期融資券體量約為800至900億左右。”李俊表示，因此超過千億規模的貨幣基金，其銀行協議存款體量占比均過半，而背后的主要原因即中國的債券市場發展不均衡。