日中則移，月盈則虧。

   融資租賃經過了2010年-2015年的火爆，終于隨著E租寶事件的爆發，銀行大規模對租賃行業持謹慎態度，開始出現融資難的問題。

   雪上加霜的是，隨著經濟基本面的持續下行，不良開始爆發。和產業結合甚深的融資租賃自然不能獨善其身。

新成立的租賃公司如雨后春筍瘋狂擴張，優質資產卻越來越稀缺。不良率在提高，進而更加抬高融資成本，逼得租賃公司不得不去做風險更大的項目。

貌似形成了一個死循環，那么問題到底在哪里？

1.基金的資產配置

首先，租賃公司在資產配置上，很難做到像基金那樣，采用最優化的投資組合。租賃公司應主動效仿公募基金，構建合理的投資組合。

公募基金為了保護投資人（多為散戶老百姓）的利益，根據不同的收益率要求，多采用無風險資產（例如國債、公司債、可轉債）等加低倍數杠桿打底倉，然后在高位上投一些成長股和價值股。就算較為激進的股票基金，也有半數左右是指數基金（既模擬某一指數成分股比例配置投資組合），還要做風險對沖。如此，達到了分散資產、風險對沖、在保障安全和流動性的情況下追求合理的收益。這也就是為什么基金相對于其他投資工具更為穩健的一個重要原因。（當然基金也有虧的時候）

然后再來看一下租賃公司目前的現狀。

融資租賃行業扎根產業，是一種和實體經濟結合非常緊密的金融產品。租賃公司的客戶經理可以很好的就某一特定行業的經營風險，財務風險，政策風險進行較銀行等其他金融機構更專業的判斷。但是對系統性風險，大多數的租賃公司可能沒有意識到，或者意識到了并未去想辦法解決。因為任何實業，都有經濟周期性，只是有些實業是長周期（例如船舶），有些是短周期（例如家用車輛），有些是弱波動性（例如教育），有些是強波動性（例如傳統能源），有些幾乎沒有經濟波動性（例如商務機），有的逆經濟波動性（例如培訓教育），有的只要國家不倒啥時候都好（例如醫療，不醫改不會倒；政府平臺，和國家命運緊密結合）。

以上這些產業，其實就類似于基金投資范圍內的國債（例如醫療和平臺）、公司債（例如商務機、教育）、價值股（船舶）、成長股（清潔能源）。一個租賃公司想要穩健長遠的發展，應當設置合理的投資組合。比如，一只100億規模的債權公募基金，預計收益率要達到5%。那么根據投資模型，應當加A倍杠桿買N手5年期國債；再加B倍杠桿買M手剩余期限3年期公司債；然后再投點兒不加杠桿的可轉債、次級債、夾層。基本這個收益率就滿足了。

同理，租賃公司也應該如此。一個注冊資本10億元的租賃公司，加10倍杠桿，可動用資金100億元，為保障X%收益率，則應該給教育、醫療A億元額度（底倉，并可以通過資產證券化、資產賣斷和應收賬款質押加杠桿）；給政府平臺和清潔能源B億元額度（中間層）；適當配置一些船舶資產和能源資產（賭市場，博未來）。然后，在建倉的時候，應當有自我對沖的方法。比如，既然投放了A億元的甲項目；則必須同比例配置A億元的和甲項目周期相反的乙項目（即使乙項目收益率較低）。并且，應當考慮在租賃主合同中設置止損條款（類似于融資融券業務的強制平倉），既一旦租賃物當時的價值低于一定本金比例時，承租人應補足差額或追加抵押，否則強制結束項目并由租賃公司轉讓租賃物件。事實上很多租賃合同設置了該條款，只是大多數都未執行。

2.PE還本付息節奏

其次，租賃公司目前的產品主要還是類信貸性質的。在還本付息節奏上，完全比照銀行傳統模式，和產業發展周期不相匹配。為提高收益，租賃公司在專業程度允許的情況下，可以效仿PE，延后還本付息的時間，并追求權益性收益。

等額本金、等額本息是目前融資租賃公司還本付息的主流模式。既，無論行業周期如何，發生了什么樣的重大變故，企業都得按照既定的、穩定的、均勻的節奏，還本付息。其實較大規模的項目，基本從研發、投產到穩定產出至實現銷售基本都是3-5年的周期，且行業本身隨基本面的變化也會影響企業的現金流。作為和實業緊密結合的融資租賃企業，可以嘗試將還本付息節奏更貼近企業的實際需求。一是企業可以得到實惠，爭取更長的發展時間；二是租賃公司不用形成賬面上的壞賬，且本身的產品也具備市場競爭力。其實，現在絕大部分的成長期的PE就是這么做的。按照PE的打法，如果PE決定投資一家企業，那么他會給企業相當長一段時間發展，而不必立即還本。當然，PE追求的是權益性收益；而租賃公司只是追求債權收益，根據收益和風險相匹配原則，租賃公司完全不必承擔如此長時間的風險。但是，相當一部分較為成熟的金融系租賃公司在某些產業具備相當的產業研究能力和風險把控能力，那么他們可以按照如下方案開展業務。

有些承租人，在企業發展的特定時期（比如水電站建設期），無法形成穩定的現金流。不適宜使用傳統融資租賃模式實現，即可采用明股實債模式。

首先，出租人以租賃公司內FTP指導價格作為資金成本，投放給客戶（超低資金成本）（約定一個較長的期限，比如8年）。

然后，約定一個觸發條件，（期限、項目進度、實現某種收益、獲得某種 資質、上市、被并購、股東回購等），當觸發條件生效時，承租人須提前結束項目，并出具一定的價款回購租賃物件（較高的收益可以囊括其中），回購的價款可以是現金，也可以是股票，也可以是可轉債。超額收益，有機會在可轉債及股票中實現。

租賃物件回購所獲資金僅需繳納所得稅，不需繳納營業稅。

如此以來，便可實現類似于PE的盈利模式。一般來講，成長期PE的資金成本是遠高于租賃公司的資金成本的。所以，如果租賃公司具備相當的專業能力，完全可以采用這種模式。打怕傳統的和產業發展不匹配的還本付息模式，轉而采用此法，贏取超額利潤。

3.現金為王

最后，流動性始終是租賃公司的生命線，以及最后一道防線。在基本面不好的時候，現金為王。所以，千方百計的降低成本，是不變的真理。

與其老是依賴銀行貸款，背負沉重的還本付息壓力，還不如發展投行化業務。用別人的錢，做自己的事。其實目前招銀租賃的租賃易平臺非常值得借鑒，憑借自己的平臺優勢以及信用，賺取無任何資金成本的利潤。目前方興未艾的租賃公司之間資產交易業務，其實本質也是花下家的錢，賺自己的手續費。這是一種比較不錯的金融創新。

但是，上述業務僅限于擁有金融牌照和強大股東背景的金融系租賃公司。絕大多數中小商務部租賃公司甚至較小的金融系租賃公司都沒有這個號召力和信用，不可以這么玩。

怎么辦？那就借用項目本身的信用（債項評級），把項目直接對接到銀行同業資金端。

產品模式如下：

一是通過大型央企開設的租賃公司避稅，從稅負上節省成本；

二是通過資本市場（主要是銀行同業部門）找到短期的低息資金來源，形成資金池。

主要要領是：

1. 先行找到投放項目（主體評級在2A即可）；

2. 將該項目影子評級以及基本情況向城商行銀行同業部等展示，獲得其認可。（因最終有租賃公司兜底，一般會在合理價格給予認可）

3. 尋找合作租賃公司，首選央企下設的廠商系租賃公司（因廠商系租賃公司是以貸促銷，本身虧損較為嚴重，所有有足夠的稅源可以消化進項增值稅）

4. 滾動發行短期資管計劃，匹配項目需求。

根據目前的資金情況，2A的資產一年期，城商行同業部的價格大多在4.2%-4.5%以下。這比大多數中小租賃公司的FTP線要低。所以，設立資管計劃，將該租賃資產放入計劃中，定期開放由各城商行同業部認購，只要承租人的影子評級能在租賃期限內維持在2A水平，則租賃公司就可以實現資金錯配，短借長用。其實，如果項目的安全性較為可靠，又有較為穩定的投資人（目前資產荒，城商行對2A資產行業背景還可以的企業趨之若鶩），資管計劃期限切的足夠短（一年以內），完全可以在一個資管計劃里注入若干筆資產，可以節省交易費用和資管服務費。

換一個角度看待融資租賃，把和產業密切結合的融資租賃加上金融屬性，或許能更接地氣，更實惠。